15个月上市，却成中国互联网医疗史最大IPO，刘强东能再造一个“京东”？丨医线

辛利军作为代表敲钟，右数五，官方供图

京东健康的想象力，一定程度取决于京东集团这艘“巨舰”的流量海域。

文丨钟小玉

编辑丨刘岩

发行价70.58港元，首日收盘价涨幅超55%，总市值超3400亿港元，已超阿里健康的3200亿，一系列数字衬托出京东健康的热度。京东集团旗下子公司——京东健康于今日正式登陆港交所，刘强东收获了年内第三家上市的“京东系”公司。此次京东健康募资净额264亿港元（约合34亿美元），成为中国互联网医疗史上规模最大IPO。

据坊间说法，刘强东在将京东健康独立出去的时候，对辛利军表示，“健康这个领域做好了，能再造一个京东”。“做好”需要时间来检验，但京东健康的发展速度确实可谓“一路狂飙”。

从去年9月份官宣从京东集团独立出去，到今年12月份的港交所上市，京东健康仅用了15个月。这期间其先后完成10亿美元的A轮融资，以及8.3亿美元的B轮融资，估值从去年的70亿美金更是直翻两翻。而此次IPO，则引入包括高瓴资本、老虎基金、GIC、贝莱德等在内的六家基石投资者，认购约四成新股。据悉，京东健康公开配售申购人数超80万，超额认购超420倍。

京东健康上市前的融资情况，创业邦制图

备受追捧的背后，除了自身业绩数据亮眼外，京东集团的资源背书是关键因素之一。事实上，京东健康也一直被视为“京东集团继京东数科、京东物流之后，京东集团打造的第三只巨型独角兽”。目前京东集团间接持有京东健康81.04％的股权，为控股股东。

高光之后，京东健康能否持续支撑高估值？又是否真的能如刘强东所言，再造一个“京东”？

刘强东背后的“关键先生”

和刘强东打过仗的一些元老级人物，开始成为其背后的“关键先生”。

京东健康而言，辛利军无疑是关键人。为什么是辛利军？京东健康在独立之前，是被划分在京东零售生活服务事业群，辛利军是该群总裁。作为从2012年加入京东的“元老”，辛利军对京东的战略转型有更深理解，且能够较好与京东零售集团CEO兼京东健康董事长徐雷打配合。

在2019年7月被正式宣布任命为京东健康CEO时，辛利军谈到他和徐雷的分工——徐雷为京东健康制定政策和方向，他负责执行和落地。

尽管去年京东健康才宣布独立，但健康业务的运营时日已久，事实上是“起大早，赶晚集”。早在2011年，京东集团就在试水医药领域，当时和九州通合资成立“京东好药师”，后又于2013年运营医药城项目。此后京东集团通过收购青岛安吉堂（即现在的京东大药房），间接获得了互联网药品交易服务C证，也试水互联网医院等。但在2017年之前，健康业务在集团的优先级并不高，主要火力还是集中在消费品零售。直到2019年5月的A轮10亿美元融资，京东健康才以独立的身份获得外界广泛关注。

京东健康CEO辛利军回忆，对于是否拆分京东健康，京东集团内部讨论了很长时间。对于为何拆分，辛的解释是，京东要把整个零售场景打穿的话，药品零售要往下走自然要走到医疗服务，这就和京东其他零售业务的打法是不同的思路。

刘强东拍了板，或许也和2018年底的公司大背景有关。当时京东进一步明确了“无界零售”的打法和“积木理论”，并进行了整个集团的组织大调整。战略上明晰了，有助于战术上的“适配”。京东健康的独立，顺理成章。

京东集团创始人兼董事局主席刘强东，创业邦张勇摄图

刘强东退居幕后，牵头人的个人风格，在一定程度上会影响企业的发展节奏。履历上被称为“明基五虎”的辛利军，更喜欢曾经教书先生的经历，并表示“如果以后退休希望教书”。这也使得他性格中有更多的耐心，且个人倾向组织文化建设，这对于医疗健康这门“慢生意”，有一定契合度。

另一关键先生徐雷，身上带着北京人的“两重性格”，既讲性情，也讲“规矩”。“规矩”和“规则”不同，规则是必须遵守的条令，而规矩是“不逾矩”，但是为最终目的服务。一个例子是，徐雷刚执掌无线事业部时，第一件事就是立规矩，尤其涉及程序开发的事情，他要求制定一整套完整的规矩，认为这样才会更有效率。

徐雷倾向通过组织的力量统筹各条线路的发展，这也在京东健康的“执行和落地”上，给辛利军留下了自由度。

鲜有公司盈利的“战场”，如何“自我造血”？

今年8月份，辛利军对外提出“京东家医”的计划，称“在未来的5年内，为5000万个京东用户的家庭提供线上家庭医生服务”。

互联网医疗服务，尽管想象空间巨大，但却鲜有公司盈利。京东健康找到的盈利”解法“是，通过“医+药”的双轮驱动模式，以”药“作为公司的主要盈利板块，来反哺互联网医疗服务；反过来，互联网医疗也能将流量注入”药“的板块，形成相互增强。

资源决定了选择路径，京东健康首先选择的是医药电商。从全年收入成分来看，医药和健康产品电商业务近年占比均达85%以上，可见零售药房业务仍为主营业务。

京东健康收入成分，数据来源招股书

而在推出全新产品“京东家医”时，辛利军曾透露做健康领域的规划，其表示”我们希望通过我们之间的交流和医生的管理让你少生病。此外，无论是跑步，还是想减肥，还是想增肌、买蛋白粉，都可以在京东上实现，我们也是中国最大的供应链的平台，这才是核心。“

因此，尽管京东健康分四块业务——零售药房业务、互联网医疗、健康服务、技术赋能，摆在其面前的第一道命题仍然是，供应链基础是否已建立起来？

京东健康业务结构

刘强东带领京东在零售领域拼杀的思路是，先快速做大规模，规模决定了渠道中的话语权，如此成本能快速降下来。其实这也就是建立供应链优势的核心——“降本、增效”，市场集中度尤为关键。

从招股书中也可见京东健康未来的发力路径，其在招股书中谈到影响经营业绩的特定因素，特别提到了“进一步扩大及利用经营规模的能力”。其表示，“经营业绩直接受扩大及利用经营规模（尤其是零售药房业务）的能力影响”。

而此次IPO募集的百亿级人民币弹药，也主要用于进一步发展零售药房业务、在线医疗服务和持续研发投入，以提高供应链能力。

此外，存货周转天数，也是零售行业控制成本的关键指标之一。京东集团“500万SKU，存货周转天数34天”，让其达到供应链管理的一流水平。京东健康的药房零售业务，在2020年上半年的存货周转天数为45天，远小于传统药店连锁的90天以上。这是优化供应链的体现。

图片来源：壹图网

那如何“增效”呢？京东健康是通过构建包括自营的全渠道，来获得参与价值链创造的机会，以及捕捉价值创造的节点。

这来源于刘强东提出的“积木理论”，是指将京东所拥有的资源和能力进行“模块化”，将业务活动打包成独立、可复用的组件，通过“平台化”形成稳定、可规模化的产品，开放给合作伙伴。

能够深入到价值链，是增效的前提。这也就回到了辛利军提到的“京东家医”计划。事实上，“京东家医”扮演了打通药企、医疗机构、用户端等多边系统的角色。

如此一来，即使如辛利军所言”不排除某些领域基本上就是做公益“，也能保证自身的“造血能力”。挑战在于，医和药能否形成双边效应？这取决于京东健康的零售药房业务，在消费者心智中，究竟只是一个渠道，还是平台品牌。

流量暗战，凭何支撑千亿市值？

一位投资人告诉创业邦，药品流通是整个医疗行业里最差的一个生意，因为这种生意的GMV对估值的增长十分有限。“一个亿的GMV大概能贡献5000万的估值。“

京东健康并不想在消费者心智中成为渠道。从招股书数据中，能看到京东健康在品牌上的发力。今年由于疫情原因，购药和问诊习惯开始向线上流动，京东健康抓住时机，从销售及市场推广开支来看，2020年上半年相比去年同期增加了超一倍，占到收入的近10%。

品牌的作用是“留存”流量。对京东健康来说，进行线上线下全渠道布局，花大力打造平台品牌，实际上是一场流量暗战。这其中的想象力，一定程度取决于京东集团这艘“巨舰”的流量海域。

事实上，全场景的零售药房业务，承载了京东健康主要的用户流量获取功能。这也不难理解，为何京东健康从2019年开始补充资本弹药，线下扩张京东大药房、京东健康联盟药房等。

据京东健康披露，目前平台累计用户数超1.5亿，其中医药零售的年度活跃用户超7250万。而根据Frost & Sullivan报告，按2019年收入计，京东健康已是中国最大的线上医疗健康平台及最大的在线零售药房。

对此，京东集团在支持上不遗余力。从招股书中看到，从京东集团分配的技术及流量支持服务来看，占到了京东健康总研发开支的60%左右，在2017年更是达到了80%。而在绝对数值上，今年上半年的支持服务投入相比去年同期，翻了将近一倍。这反映出，除了京东零售、京东数科、京东物流之外，京东健康开始承担京东集团“增长第四极”的使命。

但规模绝杀，或者说快速扩张，需要回答一个问题，是否能快速“垄断”流量？打车界的滴滴之所以能成功，是因为在线上快速形成了司乘的双边效应，直接改变了用户的生活方式。移动场景，天然适合线上归集流量，线下没有流量落点，反而容易形成护城河。

反之，如果线下有固定场景，流量则容易被截断，离消费者越近，截断的触点越多。这也是互联网巨头争相布局线下场景，构建私域流量的核心原因之一。

京东健康能够支撑起3000亿的市值吗？从医药电商业务来看，线下的市场空间巨大，其想象力在于能否对传统业态形成足够的“颠覆”。对于药品零售，有一个既存事实是，中国有40多万家药店。对于互联网巨头来说，线下的流量归集将变得缓慢，是否足以完全改变用户生活方式未可知，也可能存在药店和电商长期共存的状态。但这样一来，医药电商平台的”增长“将受到挑战，市值管理风险也将变大。

京东健康乃至京东集团的“野心”在于，它并不认为自己是电商平台，也不认为自己是互联网公司，而是定位为一家以供应链为基础的技术服务公司。它的“私域流量”在C端，但更在B端。

能否“再造一个京东”？

今年以来，京东集团的市值接连攀升，其港股市值已超万亿，成为港股第九大市值公司。除了京东集团在港交所二次上市，其生态系公司也迎来IPO的“丰收”，已上市的有达达、京东健康，此外京东物流、京东数科、京东工业品也在排队上市。但饶有意味的是，在京东健康IPO的今天，京东集团的股价却下跌超2%。

图注| 截至2020.12.8港股市值前十的公司排名，创业邦制图

尽管京东健康独立运营，但和母公司京东集团的关联密切，后者是其第一大采购商，且二者在零售业务以及和大宗客户的交易上均有交集。

京东健康能”再造一个京东“吗？

从市场规模来看，中国大健康领域的规模是十万亿级，而随着政策的有节奏放开，互联网医疗的想象力正在逐渐展开。一位投资人告诉创业邦，对于互联网医疗来说，这些玩家都在成长期，最终是马拉松的长跑，如果哪一家公司真能达到用户首选的目标的话，至少是万亿的公司。

京东健康在这场马拉松中比拼的是什么？刘强东给整个京东集团找到的参与产业价值链创造的耦合点是“技术”，即“以供应链为基础，以技术为驱动”。据Frost & Sullivan预测，中国大健康市场的数字化比例，将从2019年所占中国医疗健康总支出的3.3%，增至2024年及2030年的10.6%和24.0%，数字化空间巨大。

从京东健康在研发投入的大幅增加上，也可以看到其开始布局第二阶段。今年上半年，京东健康在员工福利开支上，是去年同期的近4倍，在总研发开支中的占比升到了将近30%。

图片来源：壹图网

但与此同时，竞争是绕不开的话题。从业务属性侧重来看，京东健康和阿里健康最为相近。今年3月，阿里健康换帅，朱顺炎接棒。就在今年9月，阿里健康app悄然升级更名为“医鹿”，凸显医疗服务。朱顺炎的特点是较懂年轻群体，智能搜索夸克、音乐弹唱APP唱鸭等受年轻群体喜欢的创新产品，均出于其在创新部门的任期。

对于和对手的竞争，辛利军多次表态，“最大的敌人不是对方，而是用户依赖线下的消费习惯”。无论是先上市的平安好医生、阿里健康，还是后起之秀，争抢的都是”用户心智“，即成为用户首选。医药电商如何抓住年轻群体？确实是需要回答的“增长”问题。

在互联网的流量海域，巨头们“南征北战”，“生态系”成为了其构建巨舰影响力的旗帜。但在医疗大健康的疆土，疆界还未明晰，开垦需要四季。这一切的竞争，才刚刚开始。

 参考资料：

《京东健康辛利军：刘强东对健康业务整体盈利要求很低》，第一财经

《京东健康正式赴港上市，这份招股书披露了它的全部家底和未来野心》，八点健闻，吴靖

《京东徐雷的无所谓与无所畏》，华商韬略

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